金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银行股(gǔ)价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下(xià)降周期能(néng)够(gòu)持续验证(zhèng)，我们(men)认(rèn)为这(zhè)会(huì)让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速(sù)自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将(jiāng)会正常化(h护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端uà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利(lì)率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未(wè护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端i)来银(yín)行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际(jì)证(zhèng)券(quàn)给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择(zé)业绩好但股价还未(wèi护舒宝液体卫生巾是什么黑科技，液体卫生巾的弊端)上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值(zhí)也要(yào)相应抬(tái)升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年(nián)化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退(tuì)和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑(jí)。银(yín)行基(jī)本面的(de)量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复(fù)仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且(qiě)尚未(wèi)修(xiū)复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升。

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