事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两种类型。协定存款是(shì)对(duì)协定额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％马云的钱属于个人吗ong>，协定(dìng)存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们(men)梳(shū)理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响(xiǎng)？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其(qí)他(tā)存款科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源(yuán)于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地产销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率(lǜ)下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建四大(dà)行(xíng)）执行基(jī)准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七天的两种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前(qián)七(qī)天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额(é)，结算账户每(měi)日(rì)余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上(shàn马云的钱属于个人吗g)限(xiàn)，则(zé)7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了(le)国(guó)有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌(pái)利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分(fēn)银行最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部(bù)分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最(zuì)高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要(yào)为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农(nóng)商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生(shēng)影响(xiǎng)？马云的钱属于个人吗g>

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行(xíng)通道。M2 近(jìn)一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核(hé)心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎的(de)管(guǎn)理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策(cè)的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利(lì)率水(shuǐ)平。而部(bù)分中小银(yín)行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也(yě)成(chéng)为本次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销(xiāo)售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两(liǎng)年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季(jì)节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小幅(fú)下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 马云的钱属于个人吗